Портфельные построения на рынке акций на основе методов оболочечного анализа и стохастической границы
- Авторы: Теплова Т.В.1, Соколова Т.В.1, Ханиев А.И.1
-
Учреждения:
- Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики»
- Выпуск: Том 60, № 2 (2024)
- Страницы: 123-138
- Раздел: Математический анализ экономических моделей
- URL: https://archivog.com/0424-7388/article/view/653306
- DOI: https://doi.org/10.31857/S0424738824020102
- ID: 653306
Цитировать
Аннотация
В работе сопоставлены результаты применения параметрического метода анализа стохастической границы (Stochastic Frontier Analysis, SFA) и непараметрического метода оболочечного анализа данных с корректировкой на асимметричное смещение (Bias-corrected Data Envelopment Analysis, DEA) для формирования интегральных метрик отбора акций в портфель на основе разноплановых финансовых и нефинансовых показателей компаний-эмитентов США. Реализован авторский подход, при котором «входные» и «выходные» показатели для моделей анализа стохастической границы и оболочечного анализа данных предварительно отбираются с помощью регрессионного анализа. Учитывается отклонение выявленных показателей компаний выборки от медианных отраслевых значений. Выявлено, что значимыми характеристиками корпоративного управления в объяснении доходности акций являются размер совета директоров, доля независимых директоров, посещаемость заседаний совета директоров, а среди финансовых и биржевых характеристик — отношение чистого долга к EBITDA и прошлая доходность акций (эффект моментума). Показано, что портфели из 20–30 ценных бумаг, построенные на основе авторских интегральных метрик, оказались более эффективными по доходности и по соотношению риск–доходность, чем индекс S&P 500 и равно-взвешенный портфель всех рассматриваемых акций. Проверка устойчивости выводов проведена путем сопоставления с портфелями, построенными случайным образом (метод Монте-Карло). Полученные результаты устойчивы как для периода до пандемии коронавируса COVID-19 (2008–2019 гг.), так и для периода пандемии и роста геополитической напряженности в 2020–2022 гг. С 2008 по 2019 г. портфели, созданные с применением метода оболочечного анализа данных, были более эффективными, чем те, которые основаны на моделях анализа стохастической границы. В период с 2020 по 2022 г. — наоборот; последние продемонстрировали лучшие результаты.
Полный текст

Об авторах
Т. В. Теплова
Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики»
Автор, ответственный за переписку.
Email: tteplova@hse.ru
Россия, Москва
Т. В. Соколова
Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики»
Email: tv.sokolova@hse.ru
Россия, Москва
А. И. Ханиев
Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики»
Email: ahaniev@hse.ru
Россия, Москва
Список литературы
- Макеева Е. Ю., Попов К. А., Дихтярь А. А., Судакова А. В. (2022). Взаимосвязь характеристик совета директоров с ESG-рейтингами и стоимостью российских компаний // Российский журнал менеджмента. Т. 20. Вып. 4. С. 498–523. [Makeeva E. Yu., Popov K. A., Dikhtyar A. A., Sudakova A. V. (2022). The relationship between board characteristics, ESG ratings, and the value of Russian companies. Russian Management Journal, 20, 4, 498–523 (in Russian).]
- Назарова В. В., Лещев С. И. (2023). Исследование моментум-эффекта в динамике цен высоколиквидных акций на российском рынке ценных бумаг // Финансовый журнал. Т. 15. № 1. С. 58–73. doi: 10.31107/2075-1990-2023-1-58-73 [Nazarova V. V., Leshchev S. I. (2023). Study of the momentum effect in the price dynamics of highly liquid shares on the Russian securities market. Financial Journal, 15 (1), 58–73. doi: 10.31107/2075-1990-2023-1-58-73 (in Russian).]
- Теплова Т. В., Соколова Т. В. (2017). Непараметрический метод оболочечного анализа для портфельных построений на российском рынке облигаций // Экономика и математические методы. Т. 53. № 3. С. 110–128. [Teplova T. V., Sokolova T. V. (2017). Nonparametric data envelopment analysis method for portfolio construction in the Russian bond market. Economics and Mathematical Methods, 53, 3, 110–128 (in Russian).]
- Adams R., Ferreira D. (2009). Women in the boardroom and their impact on governance and performance. Journal of Financial Economics, 94, 291–309.
- Agrawal A., Knoeber C. R. (1996). Firm performance and mechanisms to control agency problems between managers and shareholders. The Journal of Financial and Quantitative Analysis, 31, 3, 377–397.
- Aigner D., Lovell C. K., Schmidt P. (1977). Formulation and estimation of stochastic frontier production function models. Journal of Econometrics, 6, 1, 21–37.
- Asness C. S., Porter R. B., Stevens R. L. (2000). Predicting stock returns using industry-relative firm characteristics. Available at: SSRN213872.
- Banker R. D., Charnes A., Cooper W. W. (1984). Some models for estimating technical and scale inefficiencies in data envelopment analysis. Management Science, 30, 9, 1078–1092.
- Basu S. (1983). The relationship between earnings yield, market value and return for NYSE common stocks. Journal of Financial Economics, 12, 129–156.
- Behera J., Pasayat A. K., Behera H., Kumar P. (2023). Prediction based mean-value-at-risk portfolio optimization using machine learning regression algorithms for multi-national stock markets. Engineering Applications of Artificial Intelligence, 120, 105843.
- Ben Fatma H., Chouaibi J. (2023). Corporate governance and firm value: A study on European financial institutions. International Journal of Productivity and Performance Management, 72, 5, 1392–1418.
- Besstremyannaya G., Simm J. (2019). Estimation of cost efficiency in non-parametric frontier models // Вестник Санкт-Петербургского университета. Серия 5. Экономика. Т. 35. С. 3–21 (на англ.). [Besstremyannaya G., Simm J. (2019). Estimation of cost efficiency in non-parametric frontier models. St. Petersburg University Journal of Economic Studies, 35, 3–21 (in English).]
- Besstremyannaya G., Simm J. (2023). Robust data envelopment analysis (DEA) for R. (Package ‘rDEA’, Version 1.2–8). 2023–06–29. Available at: https://github.com/jaak-s/rDEA
- Cai J., Garner J. L., Walkling R. A. (2009). Electing directors. Journal of Finance, 64, 2389–2421.
- Cesarone F., Martino M. L., Carleo A. (2022). Does ESG impact really enhance portfolio profitability. Sustainability, 14, 4, 2050.
- Charnes A., Cooper W. W., Rhodes E. (1978). Measuring the efficiency of decision-making units. European Journal of Operational Research, 2, 429–444.
- Chen L., Zhang L., Huang J., Xiao H., Zhou Z. (2021). Social responsibility portfolio optimization incorporating ESG criteria. Journal of Management Science and Engineering, 6, 1, 75–85.
- Chu C., Yang Z. (2021). The relationship between board size and firm performance. E3S Web Conf., 257, 02079.
- Cooper M. J., Gulen H., Schill M. J. (2008). Asset growth and the cross-section of stock returns. Journal of Finance, 63, 4, 1609–1651.
- Cooper W. W., Seiford L. M., Tone K. (2007). Data envelopment analysis: A comprehensive text with models, applications, references and DEA-solver software. 2nd ed. N.Y.: Springer.
- Daniel K., Moskowitz T. (2016). Momentum crashes. Journal of Financial Economics, 122, 2, 221–247.
- Dimitrov V., Jain P. (2006). The value relevance of changes in financial leverage. SSRN Electronic Journal. doi: 10.2139/ssrn.708281
- Edirisinghe N., Zhang X. (2008). Portfolio selection under DEA-based relative financial strength indicators: Case of US industries. Journal of the Operational Research Society, 59, 6, 842–856.
- Fama E. F., French K. R. (2010). Luck versus skill in the cross‐section of mutual fund returns. The Journal of Finance, 65, 5, 1915–1947.
- Fama E. F., French K. R. (2015). A five-factor asset pricing model. Journal of Financial Economics, 116, 1, 1–22.
- Faridi S., Madanchi Zaj M., Daneshvar A., Shahverdiani S., Rahnamay Roodposhti F. (2023). Portfolio rebalancing based on a combined method of ensemble machine learning and genetic algorithm. Journal of Financial Reporting and Accounting, 21, 1, 105–125.
- Fich E. M., Shivdasani A. (2006). Are busy boards effective monitors. The Journal of Finance, 61, 2, 689–724.
- Francis B., Hasan I., Wu Q. (2012). Do corporate boards affect firm performance? New evidence from the financial crisis. Bank of Finland Research Discussion Papers, 11/2012. Bank of Finland.
- Freeman R. E. (1984). Strategic management: A stakeholder approach. Boston: Pitman.
- Gul F. A., Leung S. (2004). Board leadership, outside directors’ expertise and voluntary corporate disclosures. Journal of Accounting and public Policy, 23, 5, 351–379.
- Jareño F., Ferrer R., Miroslavova S. (2016). US stock market sensitivity to interest and inflation rates: A quantile regression approach. Applied Economics, 48, 26, 2469–2481.
- Jensen M. (1967). The performance of mutual funds in the period 1945–64. Journal of Finance, 23, 2, 389–416.
- Jensen M. C., Meckling W. H. (1976). Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure. Journal of Financial Economics, 3, 4, 305–360.
- Kanagaretnam K., Lobo G. J., Whalen D. J. (2013). Relationship between board independence and firm performance post Sarbanes Oxley. Corporate Ownership & Control, 11, 1, 65–80.
- Lin Y. F., Yeh Y. M.C., Yang F. M. (2014). Supervisory quality of board and firm performance: a perspective of board meeting attendance. Total Quality Management Business Excellence, 25, 3–4, 264–279.
- Lipton L., Lorsch J. (1992). A modest proposal for improved corporate governance. The Business Lawyer, 48, 59–77.
- Liu H., Wang H., Wu L. (2016). Removing vacant chairs: Does independent directors’ attendance at board meetings matter. Journal of Business Ethics, 133, 2, 375–393.
- Maiti M. (2021). Is ESG the succeeding risk factor. Journal of Sustainable Finance & Investment, 11, 3, 199–213.
- Meeusen W., Den Broeck J. van (1977). Efficiency estimation from Cobb–Douglas production functions with composed error. International Economic Review, 18, 2, 435–444. doi: 10.2307/2525757
- Navratil R., Taylor S., Vecer J. (2021). On equity market inefficiency during the COVID-19 pandemic. International Review of Financial Analysis, 77, 101820.
- Neukirchen D., Engelhardt N., Krause M., Posch P. N. (2022). Firm efficiency and stock returns during the COVID-19 crisis. Finance Research Letters, 44, 102037.
- Pandey R., Vithessonthi C., Mansi M. (2015). Busy CEOs and the performance of family firms. Research in International Business and Finance, 33, 144–166.
- Pástor Ľ., Vorsatz M. B. (2020). Mutual fund performance and flows during the COVID-19 crisis. The Review of Asset Pricing Studies, 10, 4, 791–833.
- Pätäri E., Karell V., Luukka P. (2018). Comparison of the multicriteria decision-making methods for equity portfolio selection: The U. S. evidence. European Journal of Operational Research, 265, 2, 655–672.
- Pätäri E., Leivo T., Honkapuro S. (2012). Enhancement of equity portfolio performance using data envelopment analysis. European Journal of Operational Research, 220, 3, 786–797.
- Penman S. H., Richardson S. A., Tuna İ. (2007). The book-to-price effect in stock returns: Accounting for leverage. Journal of Accounting Research, 45, 2, 427–467.
- Pucheta-Martínez M.C., Gallego-Álvarez I. (2020). Do board characteristics drive firm performance? An international perspective. Review of Managerial Science, 14, 6, 1251–1297.
- Rahman A., Talukdar B., Bhuyan R. (2021). Board independence and short selling. Finance Research Letters, 39, 101616.
- Sawhney B., Annoruo E., Feridun M. (2006). Long-run relationship between economic growth and stock returns: An empirical investigation on Canada and the United States. Journal of Economics, 54, 6, 584–596.
- Simar L., Wilson P. W. (1998). Sensitivity analysis of efficiency scores: How to bootstrap in nonparametric frontier models. Management Science, 44 (1), 49–61.
- Simar L., Wilson P. W. (2008). Statistical inference in nonparametric frontier models: Recent developments and perspectives. In: The measurement of productive efficiency and productivity growthю. N.Y.: Oxford University Press, 421–521.
- Soliman M. T. (2008). The use of DuPont analysis by market participants. The Accounting Review, 83, 3, 823–853.
- Song H. J., Yeon J., Lee S. (2021). Impact of the COVID-19 pandemic: Evidence from the US restaurant industry. International Journal of Hospitality Management, 92, 102702.
- Titman S., Wei K. C. J., Xie F. (2004). Capital investments and stock returns. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 39, 4, 677–700.
- Yermack D. (1996). High market valuation of companies with a small board of directors. Journal of Financial Economics, 40, 185–211.
